第(1/3)页

    蔡崇信首先定下基调，然后开始分层阐述：

    “第一，从纯粹的财务数据和业务规模来看，如果我们抛开所有战略想象和未来光环，只看支付宝当下的报表，它的营收、它的利润、它的净资产、它的用户数给它一个公允的市场估值。”

    “这个数字，老实说，不会太高。它可能就值几亿人民币，最多不会超过十亿人民币这个量级。因为它目前从财务上看，还不能算是一个健康的、能自我造血的独立业务，更像是一个工具。”

    这个判断，与陆阳内心的认知基本一致，也符合此时大多数外部观察者的看法。

    “蔡崇信话锋一转，语气变得沉重：“但是，这仅仅是账面价值。一旦我们试图真的推动分拆独立，我们立刻会面临两个无法绕开的、足以将任何合理估值击得粉碎的现实问题。”

    他伸出一根手指：“第一，是股东意愿与博弈问题。 雅虎和软银，尤其是他们的投资委员会和法务团队，绝非易与之辈。”

    “他们投资阿里，看中的是阿里集团的整体价值和未来生态。支付宝，哪怕他们现在未必多么重视，但作为集团内一个颇具潜力的业务单元，其分拆本身，就会触发他们最敏感的神经。”

    “这是否会损害集团整体价值？是否是一种变相的利益输送？是否会开创不良先例？”

    蔡崇信摇了摇头，语气肯定：“想用区区几亿、十几亿人民币的公允估值，就说服他们同意放走支付宝的控股权几乎不可能。”

    “他们不仅会要求完全独立的、甚至可能倾向于高估的第三方估值，更会索取高额的控制权溢价、未来增长分享或者架构变更补偿。”

    “因为他们手握否决权，他们有足够的筹码将这场交易变成一场漫长的、折磨人的拉锯战，并将价格抬到我们难以承受的高度。这不是在做生意，这是在虎口夺食，代价必然远超物品本身的价值。”

    接着，他伸出第二根手指，指向了另一个更本质的困境：

    “第二，也是更致命的，是支付宝业务本身的寄生性与独立生存能力问题。 陆总，您刚才的提议是独立出来。但我们必须清醒地认识到，现在的支付宝，并不是一个能够脱离母体自主生存的有机体。”

    蔡崇信的眼神变得无比严肃，他用了刚才那个比喻，但阐述得更加具体和深刻：
    第(1/3)页